人工计划平台- 越动荡,越勇敢

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2022年开年的行情,深刻的揭示了当下权益市场的残酷真相:

没有beta,就没有alpha。

所有人,都活在同一个叫做beta的随机森林里,随主线沉浮,随行情悲喜。

越勤奋,越亏钱;越成长,越悲伤;越价值,越迷失。

主观基金经理和自己好不容易建立起来的人设,为人称道的标签,深入人心的风格搏斗,对持仓入戏越深,受伤越重。量化管理人和自己的迭代能力,模型的风格约束,全行业的规模增速和日渐拥挤的信号搏斗,每一个alpha因子从诞生的那天起,就注定了成为风险因子的命运。

在潮水退去的beta中丢失了alpha的基金经理,已经不能用一封长信,一支小视频安抚焦躁不安的渠道。排着队来路(dao)演(qian)。

从兴全出走睿郡的董承非说“感觉我自己变老了好多,上证指数却还青春着。”

景林高云程在路演里说“经历了足够多的市场波动,承认自己有不可触达和无法判断的事情,可能也是一种成熟。”

慎知资产余海丰在公众号里写“我好像一个从废墟里爬出来的老兵,环顾着四周,一边捂着伤口…”

微醺的西西同学从今年1月8日开始认真耕耘的“草根调研”,不到3个月的时间,已经更新了36篇纯手打调研笔记,平均每三天,就有一个知名基金经理出来路演,陈光明来过,董承非来过,高云程、邓晓峰都来过,庄涛、曾晓洁、余海丰、崔红建甚至出场不止一次。谢志宇开午餐会,睿郡喝下午茶,西西说:

“市场再这么跌下去,还会见到什么大佬,我都毫不意外。”

牛市里,Sales都是基金经理,高谈阔论,纵横捭阖,宏观微观运筹帷幄选股择时如砍瓜切菜;

熊市里,基金经理都是Sales,渠道路演亲历亲为,业绩归因谨小慎微,投后跟踪无微不至,心灵鸡汤量大管够。

造神,封神,追神,最终跌落神坛,是不可遏制的人性本能,也是周期往复、均值回归的必然。

鲜少有管理人会愿意承认,自己的beta相关性有多么高,但却往往在下跌时把责任推给beta;鲜少有管理人会愿意承认,曾经为客户带来的惊人回报,存在着巨大的偶然性,但却往往,在下跌时把原因丢给黑天鹅式的偶然;大部分客户,都只相信眼见为实的历史业绩,并无可避免的将其线性外推到未来。

无论是管理人还是投资人,都存在着很强的倾向,将随机的好结果归因于自己的能力,但往往,任何美好的背后,都带有不止一点运气。

当资产管理做成一门生意,大量的alpha能力开始被挖掘,却无法被长久的留住。

部分公募基金经理的最佳商业模式变成——

适应整个体系的游戏规则,向营销妥协,向规模低头。放弃绝对收益,追求相对收益,放弃主动择时,让客户通过申赎代为择时,把自己的风格标签乃至行业标签做到极致,以便大量的基民韭菜通过标签化的认知来选择购买。

比如A是景气度投资,B是行业轮动,C是新能源一哥,D是医药一姐,躺在某一种风格和行业的贝塔上,任人挑选。如果真的有基本面认知,有估值纪律,如果真的有基本面认知,有估值纪律,有择时能力,可以接专户,可以奔私,但一切,都要建立在公募打下一片江山之后。

部分私募基金经理的最佳商业模式变成——

“十年人设一朝兑现”,用长封闭期的时间换收益的空间,拿客户的钱去赌“总有一年beta会站在我这边”,赌赢了二八分账,赌输了“交个朋友”,真的输得很惨,再给客户写封信,真的真的输惨了,这局不算,清盘重头再来。

部分理财师的最佳商业模式变成——

凭理性的认知和漂亮的业绩打开客户脑袋,用感性的话术和暴富的诱惑打开客户口袋,凭野性的实盘表现失去客户,再用佛性的看多中国安抚客户。

(以上不针对任何人)

“成为一家受人尊敬的公司”被写进很多管理人的PPT里,但是如何成为一家受人尊敬的管理人?

是规模足够大还是愿意克制对规模的渴望?

是有一战成名的业绩还是保持看似平庸但稳定的业绩?

是江湖地位足够显赫还是市场口碑堪称良心?

随着基金经理关于估值和景气度的博弈越来越严重,管理人和客户关于长期投资和短期业绩的矛盾越来越突出,主观和量化的争议也再次浮出水面。

规模快速突破万亿的量化成为一股市场不容忽视的力量,在行情每每出现剧烈的波动的时候,总是被拉出来背锅,大家喜闻乐见的常识性谬误包括,量化=高频交易,量化=恶意做空,量化=打板策略,量化=割韭菜,量化=追涨杀跌,量化=同质化交易。

以至于华鑫席位消失于龙虎榜被柚子炒家视为大快人心的幸事,以至于圈内热议“量化界需要自己的沈南鹏吗?”以至于前韭菜协会会长都要出来说“量化投资有利有弊,中国还是应该要予以限制”。

收手吧肖老师,如果市场从上一次熔断真的学到了什么,那就是,流动性,对于任何一个市场而言,是多么的珍贵,而量化投资客观上丰富了市场的流动性,优化了交易的连续性,还贡献了大量的印花税。

某量化管理人说,都是level2订单簿上看得到的成交,只要策略能赚钱,模型并不区分哪笔来自散户,哪笔来自机构。

“长期主义”和“看多中国”在大佬们的著作和演讲里被普遍的滥用和误读着,大家面对一样匮乏的做空工具,都是从市场上赚来的钞票,仿佛价值投资的那一张就特别的高尚和正义,而量化交易的那一张就格外野蛮而邪恶。

当但老师的玫瑰凋零,空仓等着茅王归来,当公募基金经理因为净值的压力黯然降低了仓位,当固收+基金经理把权益仓位赎回转债仓位砍掉的时候,背锅良久的量化终于找到了从《量化机构拥护监管倡议书》发布以来,苦苦追寻的正义的大旗:

量化永远满仓,永远看多中国,永远热泪盈眶。

去年年底,我和阶总聊到明年财富管理的大格局,大家摩拳擦掌热血沸腾,一定要做能快速复制,能打造爆款,能支撑百亿体量的产品线,而且,最好的生意,永远是一句话能讲清楚要害的生意,例如:

XX50:配置是免费的午餐

固收+:大量承接非标心碎客户

套利策略:万物皆可套利,享受无风险多空收益

双层保本结构:来自于优质alpha供应商的稳健产品

结果,XX50的“免费配置午餐”变成了“原来我才是午餐”,CTA在趋势酣畅淋漓的行情中赚出来的钱被量化指增一个月亏完;中性策略和基差殊死搏斗才抢下来的仨瓜俩枣,主观多头一周就干没了还有欠的。

结果,固收+变成了固收-,非标心碎客户发现还是头部央企信托的非标真香。

结果,套利变成了“假套利,真套你”,只剩下两只脚在水下扑腾。

结果,AB款的双层保本结构被监管直接被喊停,加杠杆亏到自营盘都扑街的alpha管理人连年终奖都要欠费停机。

3月21日那天,上海阴雨,素未谋面的Mo总在文章里写“还有什么更坏的事情可以发生吗?”

我真心希望从此再也没有了,但是我深深知道,一个市场底部的铸就,不是短短几个月,几类策略的共振,几个基金经理的排队唱多,官媒喊喊挺起A股的脊梁,就可以完成的。

它像是一个渣男精心布置的甜美陷阱,用美好的愿景,动人的话术,捏造的数据和偶发的阳线引你入局,把你套牢,当你几度芳心暗许,想要托付终身,却每每发现只是虚假的善意,泡沫的幻象,临时起意的改邪归正;当你终于伤得深了,心态崩了,发誓从此再也不看不听不信不想,回头才发现,渣男已经变成了别人家的好男人。

市场底部的筑成,就像浪子回头一样,需要很多很多钱(流动性),很多很多爱(信念感),很多很多人的遗憾和无奈(带血的筹码)。

(最后发现渣男还是那个渣男)

5.5%的增长目标如何实现?防疫路线会不会左右摇摆?俄乌冲突是否会反反复复?全球通胀是否已经走向不可逆的拐点?美联储会不会年中突然拉爆加息的幅度?

自上而下看,总是有种种不确定性,让我们对投资的判断举棋不定,但是自下而上从配置出发,令人不安的靴子都在一个一个落地。

从长期看,寻找alpha的终点,或许是smart beta,或许是不为外人道的自营盘,资产配置的终点,也许是beta择时,也许是波动率管理,也许是全天候宏观配置,所幸的是,当下的中国市场,依然有很多alpha有待发掘或俯拾,一定程度的风格还能带来回报,投资者教育也才进化到资产配置刚刚开始深入人心的阶段。

市场从寻底到筑底的波动过程,既是管理人进化投资体系,打磨策略方法论,锤炼资产组合的时间窗口;也是投资人鉴别管理人alpha能力,检视配置质量,看请策略风险收益特征的绝佳机会。

如果相信beta会回归,企业价值在成长,经济终归要复苏,那么着手投资最好的时间是昨天,次好的时间是现在。

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